事情：公司揭晓2022年年报及2023年一季报。2022年，公司实行营收938.17亿元，同比低浸19.67%；实行归母净利润43.07亿元，同比低浸47.53%；实行扣非后归母净利润34.68亿元，同比低浸53.05%。2023年一季度，公司实行开业总收入238.93亿元，同比低浸9.81%；实行归母净利润15.23亿元，同比低浸26.38%；实行扣非后归母净利润13.04亿元，同比延长0.39%。

　　2022年公司古代板块承压，新兴板块维系较速延长。2022年，公司营收同比低浸19.67%，归母净利润同比低浸47.53%；分产物来看，公司起重机器/土方机器/混凝土机器/桩工机器/高空功课机器/矿业机器收入别离为238.60/236.39/95.02/77.70/65.50/51.33亿元，别离同比延长-28.13%/-24.84%/-14.94%/-13.16%/33.05%/43.57%。受下游需求削弱影響，公司起重機器、土方機器、混凝土機器、樁工機器等古代工程機器板塊收入有所下滑，高空功課機器、礦業機器等新興板塊已經維系較速延長。2022年，公司國際化收入278.38億元，同比延長50.5%；新興家當收入167.2億元，同比延長28.8%；新能源收入42.7億元，繼續翻倍延長；22類主機占據率晉升1.19個百分點，繼續兩年位居環球行業第三、繼續33年穩居國行家業第一。2023年一季度，公司營收同比低浸9.81%，歸母淨利潤同比低浸26.38%，扣非後歸母淨利潤同比延長0.39%。一季度工程機器行業仍正在磨底階段，公司收入端已經有所下滑，但扣非後歸母淨利潤實行正延長。

　　一季度毛利率程度慢慢回升，籌劃質地夯實穩妥。2022年，公司毛利率爲20.21%，同比低浸1.25pct；淨利率爲4.58%，同比低浸2.50pct。分産物來看，公司起重機器/土方機器/混凝土機器毛利率別離爲19.87%/25.32%/16.34%，別離同比低浸1.88/2.05/1.19pct。2023年一季度，公司毛利率为22.63%，同比晋升1.30pct；净利率为6.52%，同比低浸1.36pct。一季度，公司筹划行为现金净流量为8.05亿元，同比低浸26.84%。公司毛利率程度一连晋升，现金流状况已经稳妥；公司实行完全上市后，本钱掌管希望慢慢增强，节余才能希望慢慢晋升，筹划质地夯实稳妥。

　　公司中心产物比赛力一连巩固。公司起重机器、转移式起重机、程度定向钻无间维系环球第一，13类主机居国行家业第一。①土方机器：发现机墟市占据率一连晋升，装载机依靠出口上风跃升至行业第一。②起重机器：2022年，轮式起重机占据率晋升1.64 pct，履带式起重机占据率晋升4.95 pct，塔机、起落机占据率别离晋升3.84、3.05 pct，随车起重机占据率晋升3.35 pct。③根蒂工程机器络续夯实，五大产物线所有发力，占据率所有晋升。④混凝土机器：

　　泵车、搅拌车、搅拌站国内占据率别离晋升6.24、2.13、1.94 pct。⑤道道机器出口收入占比近50%，压道机、摊铺机、平地机占据率居行业第一，铣刨机占据率晋升2.1 pct。⑥矿机戮力打形成套化、电动化、智能化、无人化产物上风，出口收入延长266.5%。⑦徐工消防公司维系精良的进展势头，主营出卖净利率超10%。

　　海表出口维系敏捷延长，国际化组织慢慢完美。2022年，公司海表营业收入为278.38亿元，同比延长50.50%，海表收入占比晋升至29.67%；海表营业毛利率为22.33%，较国内营业毛利率高3.01pct。公司出口国度及地域拓展到191个，出口占据率晋升2.42 pct，八个大区所有延长，亚太区、中亚区、非洲区、美洲区、欧洲区、西亚北非区、大洋洲区、南美收入别离同比延长60.2%、68.82%、35.97%、217.94%、195.11%、27.19%、19.10%、99.29%。重心产物大幅延长，发现机器、中大装载机、轮式起重机、矿山机器、道面机器收入别离延长48.56%、31.45%、74.05%、256.2%、24.87%。公司巴西创造整年收入延长86.35%；德国施维英收入延长越过30%；印度公司正式首年运营，本地化产能敏捷晋升。

　　投资倡议：公司实行完全上市，中心板块比赛力一连巩固；工程机器行业需求希望迎来边际革新，公司异日功绩稳妥延长可期。咱们估计公司2023-2025年归母净利润别离为66.72/86.54/108.81亿元，对应PE别离为11.51/8.87/7.06倍。保持公司“增持”评级。

　　危机提示：基修、房地产投资不足预期，墟市非理性比赛，海表商业处境恶化危机等。